摘要：近期韩国股市大起大落、频繁熔断，表面由SK海力士等高权重个股暴涨暴跌所致，实际由境内外杠杆资金对明星个股“抱团”“散团”的行为驱动。研究发现：运作机制层面，港交所上市的SK海力士等2倍杠杆ETF管理人，通过总收益互换（TRS）构建个股风险敞口，TRS对手方再通过其在韩国的关联机构，在韩交所买卖标的个股以对冲风险敞口。风险传导层面，ETF管理人、TRS对手方及其关联机构均只收取“跨境杠杆通道”服务费，投资者完全承担标的个股价格2倍波动的收益与风险。ETF份额变化和每日杠杆再平衡操作，成倍放大标的个股和当地股市的价格波动。监管挑战在于，跨境监管信息存在割裂，外资流向监测失真，境外输入性风险冲击本地市场稳定，监管行动效果不彰。对我启示在于，深刻认识杠杆是股市动荡之源，亟需完善跨境监管合作机制。