摘要：中美九家头部云厂商均加速向AI转型，整体共性为主、亦有差异。从共性看，具有“三增三减”特征：一是资本开支高增，主要投向AI基础设施，回购节奏放缓。二是AI商业化收入增长快，算力租赁业务占主导，部分传统业务增速放缓。三是自由现金流明显下滑，外部融资规模攀升。从差异看，国内云厂商2025年资本开支规模不到美云厂商的15%，增速亦低于美国同期，融资相对审慎；AI商业化规模偏小，变现路径仍不明确，整体估值承压。

中美成因差异：一是技术路线差异，我国以开源模型为主流，模型服务收入多依靠词元消耗，价格低、毛利薄。二是生态闭环差异，国内云厂商与第三方大模型公司绑定较弱，更偏向自研自用，缺少外部“超级客户”锁定长期订单。三是市场定位差异，美国面向全球输出标准化平台，边际成本低，我国更侧重政企定制化方案，云业务规模化效应不强。四是盈利支撑差异，部分国内云厂商核心业务盈利水平受低价竞争、外卖大战等的影响下滑，制约输血AI投资的能力。

相关启示：密切跟踪云厂商资本开支，深入研判AI产业景气度与供需平衡情况；持续推动云厂商出海，巩固开源模型优势并加快转化为商业变现，提升AI投资可持续性。